高盛——人工智能会吞噬软件吗?(附下载)

高盛——人工智能会吞噬软件吗？

翻译精华

核心观点：

1. 核心议题：AI是否会“吞噬”软件？

 ◦ 共识观点：三位核心受访专家（高盛的Gabriela Borges、Sherlund Partners的Rick Sherlund、Cohesity的Sanjay Poonen）一致认为，AI不会“吞噬”软件，因为AI本身也是软件（代码）。相反，AI将扩大软件市场，并推动软件行业重生。

 ◦ 分歧与风险：专家们在传统软件公司所需转型的激进程度以及其护城河的持久性上存在分歧。主要风险在于，新生的AI原生公司可能抢占AI创造的新机遇，而传统软件公司则被困在作为“记录系统”的旧业务中，该部分在软件堆栈中的占比将缩小。

2. 传统软件公司的处境与应对：

 ◦ 并非停滞不前：传统公司正在作为“快速跟随者”进行创新，并利用其护城河（如领域经验、数据架构、网络效应）争取适应时间。

 ◦ 必须证明自己：传统公司必须证明其能利用护城河交付更好的AI结果，但这尚未广泛发生。它们面临三大挑战：1) 清理技术债务；2) 识别并填补产品路线图空白（可作为快速跟随者）；3) 找到AI的盈利模式（可能需要改为按结果付费等新定价模型）。

 ◦ 转型必要性：仅将AI代理“生硬地”嫁接在遗留系统上可能不够。要维持竞争力，许多公司最终需要愿意从核心重建其系统，围绕大语言模型和AI代理进行彻底的重构。

3. 市场现状与稳定条件：

 ◦ 市场大幅回撤：软件股自2025年高点已下跌约26%，估值大幅收缩，反映出对长期增长和终端价值的深度反思。

 ◦ 稳定需要盈利稳定：历史经验（如报业、烟草业）表明，面临结构性颠覆风险的行业，其股价只有在盈利稳定时才会企稳。目前软件行业盈利仍强，但市场需要看到“数据反驳叙事”，即通过持续超预期增长的季度财报和改善的单位经济效益来证明业务韧性。

4. 投资策略：精选个股，调整配置：

 ◦ 精选个股：这不是对软件行业存亡进行押注的环境，而是需要精选。投资者应关注：

   ▪ 应用层：积极重构系统、将LLM置于核心并构建强大代理框架的公司（如ServiceNow、Salesforce、HubSpot）。

   ▪ 基础设施层：作为“镐和锹”的赋能者，如数据基础设施公司（Snowflake、MongoDB、Rubrik），其价值因AI对可靠、安全数据的需求而提升。

   ▪ 网络安全：拥有持久数据架构和收集护城河的公司（如Cloudflare、Palo Alto Networks、CrowdStrike）。

 ◦ 高盛看好的领域：垂直软件、数据基础设施和物理到数字化公司。

 ◦ 资产配置调整：为平衡创新与通胀风险，投资者可能需要继续从资本密集度低的行业（如科技）向AI不易颠覆的资本密集型行业（如电信、工业、公用事业）轮动，但鉴于已发生的剧烈轮动，应采取更精选的策略。

5. 对其他行业的影响与信用市场观点：

 ◦ 影响扩散：“AI恐慌交易”已从软件扩散至消费互联网、信息服务、保险、商业地产服务、金融和运输等多个行业。报告逐一分析了各细分行业面临的风险与机遇。

 ◦ 信用市场：尽管软件贷款可能面临减值压力，但尚不足以催化信用违约周期的转向，因宏观背景温和且融资成本降低。

总体结论：报告认为，AI是颠覆者也是赋能者，不会终结软件行业，但将深刻重塑其竞争格局。传统软件公司必须积极利用AI进行自我革新，否则将面临衰落。对投资者而言，关键在于保持选择性，识别那些能够成功驾驭AI浪潮、拥有强大护城河并积极转型的公司。当前市场的过度抛售可能为精明的选股者创造了机会。

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